أصدر بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً جديداً بأن المخاطر المالية السيادية أصبحت مرتبطة بشكل متزايد بالمؤسسات المالية غير المصرفية، مما يشير إلى تحول كبير في كيفية انتشار الضغوط المالية العالمية خلال الاضطرابات السوقية المستقبلية. وفقًا لورقة العمل الصادرة عن BIS، فقد تطورت العلاقة التقليدية بين الحكومات والبنوك التجارية إلى نظام مالي أوسع بكثير. تلعب شركات التأمين وصناديق التقاعد وصناديق التحوط ومديرو الاستثمارات وغيرها من المؤسسات المالية غير المصرفية (NBFIs) الآن دورًا أكبر بكثير في أسواق الدين السيادي مقارنة بالعقود السابقة. يجادل الباحثون بأن هذا التغيير الهيكلي يعني أن عدم الاستقرار المالي يمكن أن ينتقل عبر قنوات أكثر من أي وقت مضى. خلال فترات تقلب السوق، يمكن أن تؤثر الخسائر المرتبطة بالديون الحكومية بسرعة على المؤسسات غير المصرفية قبل أن تتسرب مرة أخرى إلى القطاع المصرفي، مما يزيد من المخاطر النظامية عبر الأسواق العالمية. تشير التقرير إلى أن العديد من الحكومات تعتمد بشكل كبير على إصدار الديون لتمويل الإنفاق بينما تواصل المؤسسات الاستثمارية البحث عن عوائد أعلى. نتيجة لذلك، تظل السندات السيادية متكاملة بعمق في المحافظ المحتفظ بها عبر الصناعة المالية. على عكس البنوك، تعمل العديد من NBFIs تحت أطر تنظيمية ومتطلبات سيولة مختلفة. يمكن أن يؤدي ذلك إلى خلق نقاط ضعف خلال فترات إعادة تسعير السوق السريعة، خاصة إذا حاول المستثمرون بيع كميات كبيرة من الديون السيادية في وقت واحد. يسلط بنك التسويات الدولية الضوء على أن العلاقات بين السيادة والبنوك لا تزال مهمة ولكنها الآن مجرد عنصر واحد في شبكة مالية أكبر بكثير. لذلك يحتاج صانعو السياسات إلى أدوات مراقبة أوسع قادرة على تتبع المخاطر عبر كل من البنوك المنظمة والقطاع غير المصرفي المتوسع بسرعة. تأتي هذه النتائج في الوقت الذي تواصل فيه البنوك المركزية تحقيق التوازن بين السيطرة على التضخم والنمو الاقتصادي بينما تحافظ الحكومات في جميع أنحاء العالم على مستويات اقتراض مرتفعة بعد سنوات من الإنفاق المرتبط بالوباء واستثمارات البنية التحتية. يقول المحللون إن ارتفاع أسعار الفائدة قد غير بشكل جذري مشهد الاستثمار. تزيد عوائد السندات المرتفعة من العوائد للمستثمرين ولكنها تقلل أيضًا من القيمة السوقية للسندات التي تم إصدارها سابقًا، مما يخلق ضغوط تقييم للمؤسسات التي تحتفظ بمحافظ كبيرة من الدخل الثابت. كما يؤكد التقرير على الآثار العابرة للحدود. غالبًا ما تحتفظ صناديق الاستثمار الدولية بالديون السيادية الصادرة عن دول متعددة، مما يعني أن الصدمات المالية في منطقة واحدة يمكن أن تنتقل بسرعة عبر المحافظ العالمية المتنوعة. ركز المنظمون الماليون بشكل متزايد على مرونة صناديق سوق المال وصناديق التحوط وغيرها من وسائل الاستثمار بعد أن أظهرت حلقات من الضغوط السوقية كيف يمكن أن تنتشر نقص السيولة بسرعة خارج البنوك التقليدية. يقترح بنك التسويات الدولية تحسين الشفافية، وتعزيز اختبارات الضغط، وتنسيق أقوى بين المنظمين قد يساعد في تحديد نقاط الضعف قبل أن تهدد الاستقرار المالي. بينما لا يتوقع التقرير أزمة وشيكة، فإنه يعمل كتذكير بأن الأنظمة المالية الحديثة أكثر ترابطًا من أي وقت مضى. ستظل فهم هذه العلاقات المتطورة أمرًا أساسيًا بينما تواصل الحكومات إصدار الديون ويتكيف المستثمرون مع بيئة ذات معدلات أعلى.